白糖套期保值分析

1.1套期保值基本概念

套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

即：在期货市场上买进（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险。

1.2套期保值类型

第一类：按现货企业的分类来划分，有以下类型：

（1）生产者的卖期保值：

不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供现货等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。

（2）经营者卖期保值：

对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。

（3）加工者的综合套期保值：

对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。

第二类：按投资者在期货市场上的持有头寸来划分，有以下类型：

（1）、买入套期保值

指将来要在期货市场上买进现货商品或者有债务要偿还的企业或个人，交易者担心在实际买入商品或偿还债务时价格上涨，就事先在期货市场上买入期货合约保值，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲（卖出平仓）。

（2）、卖出套期保值

指将来在现货市场上卖出现货商品时或拥有债权的企业或个人，他们担心在现货市场上卖出现货商品时价格下跌而减少其收益，就事先在期货市场上卖出期货合约保值，当该套期保值者在现货市场上卖出现货商品的同时，在期货市场上进行对冲（买入平仓）。

（3）综合套期保值

即套期保值者同时运用买入套期保值或卖出套期保值来为其将来在现货市场上买进和卖出的交易进行保值的一种综合性的套期保值类型。

1.3糖企做套保目标及原则

套期保值交易的目的就是保住目前认为合适的采购（或销售）价格，回避价格向不利于企业经营的方向发展带来的风险，以最大程度地减少价格波动风险所带来的不利后果。这种风险转移机制使得期货合约成为控制成本和保护实际利润不可缺少的一部分。

套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。

第一点：交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。

第二点：商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。

第三点：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。当然，由于期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是，交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值交易带来一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。

第四点：月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。

我国是世界食糖大国之一，其产销量位于巴西、印度、欧盟之后。近几年我国食糖产量在1000万吨左右，年平均消费超过该水平，并且食糖需求相对稳定。那么国内糖价的起起落落对于整个白糖产业链而言，无形之中其糖厂或者加工商以及糖企都将承担着巨大的价格风险。

上游风险端口：白糖产业链的源头是原料供货商甘蔗、甜菜的农户，一旦本年度榨季糖料收购价的下调，将引发糖价的下跌，直接影响到蔗农的收入，从而影响蔗农种植的积极性，足以见得，每榨季糖料收购价与后市糖价格息息相关。另外则是制糖企业或者加工商，由于甘蔗、甜菜开榨时间较为集中，使得制糖集团企业需要筹备大量的资金收购糖料以及存储已生产的白糖，这将形成大量的库存资金占用，一旦企业资金链条出现问题，企业将面临巨大的资金成本，甚至亏损。这边提到尚未卖出的白糖库存也是存在一定的风险，比如糖厂而言，在其他条件保持不变的情形下，根据行业平均的利润率商品以及原料折算为固定的白糖价格，但是由于市场是不断变化，所预估的收益或者成本并不能和所预想的相符。在市场环境不断改变的同时，其白糖价格不会是按此厂家的意愿给波动，厂商只是被动的接受白糖价格。一旦压榨糖料过于庞大时，而又无法在短期内找到订购者，此时就存在这库存风险。

中间风险端口：白糖中间环节主要以白糖贸易商为主，由于市场白糖价格存在不确定的因素，对于糖贸易商来说，保守型糖商就会少量采购白糖来回避糖价下跌的风险，并且实行小批量的随行就市，这种情况虽然回避的价格波动的风险，与此同时，小批量的采购同样加剧了资金成本，并且威胁至食糖销售的顺畅，因此贸易商存在订单风险。另外，需要注意的是糖商所面临的风险是双向，一旦采购的食糖成本过高，而产成品需求不佳或者库存过大的情况下，将造成糖商获取的利润缩减甚至出现亏损的局面。因此，对于白糖中间贸易商而言，其面临白糖价格的波动风险是双向的，也就意味着原料价格与产成品价格与白糖价格关联系偏高。

下游风险端口：终端食糖用户企业来说，白糖价格波动引发的原料成本、利润等都暴露在显性生产当中。比如，当糖料种植面积的缩减同时受到霜冻等自然天气的影响，使得糖料成本上涨，而糖料的压榨的集中，导致终端需求在后期存在不确定因素。由于食用糖占比较少，基本是用作在饮料、甜点等食品的作佐料。因此，产成品如饮料、糕点以及罐头等等对于糖价的影响相对比较不敏感，而其成本端与糖价影响更为密切。

总体上，对于白糖产业链所存在的风险类别都是比较清晰的，与其套期工具相符程度高，这也大大提高了白糖现货套期保值效用性。

3.1 糖企套保的风险控制架构

鉴于套期保值的相关执行、决策等是服务于糖业的实际经营的，需要与企业的实际经营有着密切的关系，因此不能过度的将套期保值成为“保值”或者“增值”的意图，该过程的操作需结合期现市场以及密切关注其过程可能产生的不必要的风险。而基差风险是套保中面临的最主要的风险。所谓基差风险，基差朝不利的方向变动，如卖出套保时，将来现货市场出现上涨，且现货上涨幅度小于期货上涨幅度，虽然现货市场的销售收入增加，但期货市场产生的亏损额度更大，从而套保失败，出现亏损。对应策略就是判断时机，选择合适的套保方案，并注意基差朝不利方向变动时，及时止损。

除了基差风险之外，套期保值还面临着管理运行风险、交割风险、操作风险、流动性风险等。

企业套保的内部控制也尤其重要，不仅仅为了控制其风险，同时也创造适用于糖企套保的必要条件。因此糖企进行相关业务套保需做好相关风险控制的架构，如下三大点：

首先，企业需要建立起以董事会、股东大会通过的套期保值的相关管理制度等基础的套保控制制度，该文件制度需要包含套期保值关系、风险管理所需达到的目标业绩套期保值的多种策略方案，并且由相关机构进行套期保值工具的有效性、真实性的评估方式。确定在实际操作中的套期关系是否有正式文件的制定，以及具备专业的决策机构对套期交易方案的制定和执行。各职责部门及人员需要权责分明、互相监督。

再者，一旦套保进入实行阶段，企业相关金融服务人员以及管理者需要随着关注套保操作的交易记录、交易方向、数量以及操作的是时间等。特别要辨别企业是否存在套保名义变的投机行为。一旦发生投机行为，必须建议其进行平仓了结交易。

最后，金融人员需要协助企业选择套保工具，对于采用多种套保策略的行为要求其作重点分析所存在的潜在风险，防止套保方向产生不利方向产生巨大损失。

3.2 套期保值方案的设计

从基本面进行解析：今年新榨季白糖仍处于熊市周期当中，中长期白糖价格仍处于规律性下跌趋势，但此阶段恰逢中秋及国庆双节的旺季期，期价有反弹的契机，但受于全球过剩量的压制，其反弹相对比较有限。该反弹将成为白糖各产业链环节的企业提供套保的最佳机会，因此为其提供最佳的套保方案如下。

1、库存套保方案

据悉，广西某制糖集团在看好节日的需求，注入大量的资金筹备糖料，该企业有6000吨的库存，其中尚有2000吨常备库存没有套期保值，若市场行情不如预料的走势，将给企业带来较大的损失，并且后期新榨季收购价尚未定论，提前下订单采购原料，不但增加库存压力，还增加资金负担。因此建议该企业在期货市场套保30%的库存量，即2000吨，在期货市场卖出200手白糖主力合约。

    建仓分析

    一步建仓：考虑到价格有所反弹迹象，可介入逢高抛空操作，当SR901合约期货价格反弹至4980-5020元/吨附近建仓（按中间价5000元/吨计算保证金），抛空200手,价值2000吨，所需保证金：5000元/吨*200手*10吨/手*13%=130万元。目前柳州白糖现货平均报价5200元/吨。

2、采购套保方案

贸易商采购是指未来需要买入，而下游需求强劲，而前期的小批量采购订增加市场成本，或者在签署订单时未完成原料的收购，担心后期糖料成本价格上涨；使得贸易商获取利润缩减的可能，此时，贸易商存在着双向的风险。适合联合采用买入期权的方式进行套保。一旦原料价格上涨，贸易商可执行看涨期权，进行现货价格保护。

建仓分析：

基于基本面，白糖价格后期上行阻力加大，反弹受限，因此对后市采购进行套保，买进SR901C4900,支付权利金为190元/吨，这边需要需要的是期权的手数和期货的区别，其与Delta值息息相关。当下Delta值为0.69，那么其买入的仓位也将与期货市场相同，大致为290手白糖看涨期权。

3、利润锁定

当采购套保（即买入套保）和库存套保（即卖出套保）按月循环操作时，即锁定了采购和销售的价格，亦即锁定了利润，能较好的抵御价格波动风险。甚至可以此稳定利润为基础，更稳健的扩大生产规模和盈利规模。值得注意的是，由于期货市场价格存在波动，资金使用率应尽量控制在50%以下，以防止出现穿仓的现象。当然以上操作面临交割时，需要测算目前郑糖合约的持仓成本以及利息等费用，不论是期权还是期货，因为期权行权后结果转为白糖期货头寸。如下表明当郑糖1901合约价格为4900元/吨时，其一手白糖期货合约持仓的大致费用在60元/手。在以上盈利的条件下再扣除该项费用，仍可达到套保的效用

3.3 套保效用性及注意事项

在白糖套期保值操作当中，需要密切关注现货与期货价格的具体走势，也就是所谓的基差。而基差包含两种成分，即使现货市场间的时间与空间，因此，基差存在衍生品市场与现货市场的运输成本与持有成本，在套期保值操作中，需涵盖这两部分的成本，并且具体情况需具体分析。一般情况下，当基差为正数时适合白糖消费企业买入套期保值；当基差为负数时，适合白糖生产商或者糖企卖出套期保值。但是这不是绝对操作的，特殊情况也会从正向市场买入套期保值操作。那么要如何保证套保的效用性相对良好的状态呢？对于卖出套期保值而言，现货价格尽可能是当前期货交割地的现货价格，由于白糖不同产区和销区其现货价格也尽不相同；而对于买入套期保值而言，现货价格是套保人消费所在地，但投资者也可以选择白糖交割仓库，此时需要对交割库距离消费地的费用以及相关成本的核算。

根据双方是否转移或者回避风险角度分析，关于白糖套期保值达到完全转移风险的情形，并且根据权益大小、正负来进行评价白糖套保的效用好坏。

所有观点仅供参考，不作为入市建议。