个股期权：一种有丰富内涵的投资工具

期权的产生进一步丰富了期货市场的投资工具，使得期货投资的策略更加全面和丰富多彩，使得投资者能够根据自己个性化的投资需要而设计差异性的期权策略，并且能够严格详细地评估投资的风险和回报。

1.期权交易的风险辨析

买入期权，对投资者来说风险有限，而收益无限，听上去当然很诱人;卖出期权，对投资者来说风险无限，而收益却有限，听起来当然很可怕。但是任何事情都有其两面性，为了弥补期权卖方所承担的风险，期权卖方拥有两大法宝，第一是概率，第二是时间值的损耗。

从总体来说，期权买方处于概率上的劣势，也就是期权买方虽然收益无限，但是这种收益在到期日前最终实现的概率却相对较小，期权买方最终失去权利金的概率很大。

期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产。时间是期权买方的敌人是期权卖方的朋友。期权的时间价值随时日而逐渐减少并趋于零。如果基础工具价格保持不变，那么每过一天，期权的价格都会有所下降。

对于期权的卖方来说，无限的风险体现在价格的波动性上，市场出现的巨大波动性会导致期权卖方出现重大亏损，这种价格波动的不确定性也是投资者买入期权的重要理由。在这种情况下，期权卖方需要拥有多种对冲的手段和渠道来控制这种价格的不确定性(波动性)。也正是在这种情况下，才衍生出越来越多的期权交易策略。就基础工具的价格走势来说，期权的卖方在价格不变或者朝自己头寸有利的方向变化的情况下，都能够获得权利金;只有在价格朝自己头寸不利方向波动时，才具有风险。

2.期货与期权之间的关系

首先，期货和期权的关系体现在两者的相关性上。期权是从期货、证券、指数和其他有形资产衍生出来的金融工具，因此其走势基本与基础工具相一致。这种一致性主要表现为交易的相似性，供求关系基本面分析的相似性，技术图形和指标的相似性，季节性走势的相似性，持仓情况和持仓量分析的相似性，等等。基础工具目前的价格也是决定期权价格的一个重要因素，它决定期权是实值、平值还是虚值。

其次，期货和期权的关系更应注重两者的区别性。除了与基础工具的紧密联系之外，期权有其自身的特点和独立性，其中时间值的损耗及市场波动性尤为重要。通常期权较相应期货早20—25天到期;在期权到期日之前30—45天，时间值的损耗会日渐加速。此外，期权的价格走势有时并不与基础产品市场的走势高度相关。在一个高度波动的市场中，期权卖方会发现其所卖出期权的价值跌幅远比预期的要小，也比期货市场所显示的变化幅度小。而在淡市中，期权买方会发现市场虽有几分钱的变动，但期权权利金却变动甚小，甚至失去其价值。更为有特色的是，在期权的定价中会涉及很多的因素，期权的价格会随着这些因素的变化而变动。希腊字母就是对这些不同因素的敏感度的度量，是期权的主要定价指标。期权的主要希腊字母意义如下：

Delta：衡量基础工具期货价格变动时，期权价格的变化幅度;

Gamma：衡量基础工具期货价格变动时，期权Delta值的变化幅度;

Theta：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度;

Vega：衡量基础工具期货价格波动率变动时，期权价格的变化幅度;

Rho：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度。

3.期权对投资者的意义和作用

首先，投资者可以将期权当作套保或投机头寸来单独交易。期权就其产生的原因来说，是为了规避或者对冲期权合约的风险而提供的一种金融工具。它可以作为套保的对冲工具来使用，是针对期货的持仓头寸而花费一些费用购买的一种“保险”。

其次，期权的交易本身是可以用来单独投机的，而且这种投机放大的比率比期货还要大——亏损可能就是全部投入的权利金，而盈利则是无限的，经常都能够超过100%的回报。就资金的投机来说，现货交易放大的倍数是1，期货的放大倍数是10—20倍，而买入期权的放大倍数通常都能够超过100倍!

再次，期权可与其他期权或期货头寸结合起来进行交易，从而形成多种多样的期权策略。其中最有特色的两类交易是：(1)Delta交易。可将期货中的价格波动风险用期权来进行中和;(2)波动性交易。预计市场波动性将扩大或者缩小采用不同的期权策略来进行交易，而非局限于考虑期货市场单边的涨跌。

4.期权策略

决定期权价格的因素很多，概括来说，主要的因素有：到期时间、履约价格、基础产品价格、波动率。而期权本身有看涨期权和看跌期权，投资者可以买进期权，也可以卖出期权。也正是因为期权涉及如此多的因素，再配合基础工具的做多或者做空，这些因素的各种组合就构成了各种各样的期权策略，来满足投资者不同的市场观点和需求。也正是这些多种多样的策略，能够更加精细地匹配投资者对市场看法的细微差别，使投资者在各种市场状况下有了更多的投资选择，有了更多的风险收益方案可以选择。

期权交易策略非常多样且有趣，如不能简单地说期价上涨和下跌，要细分为大涨、小涨、大跌、小跌和盘整等，而不同情况可以采用不同的交易策略。下面介绍一些简单实用的策略。

预期价格即将大涨，买入看涨期权赚钱最快。而且应该买入平值或虚值看涨期权。这通常在预期基本面将出现重大利好的时候使用。如果看错，最多损失权利金;如果看对，可赚取数倍的利润。

大幅上涨之后，价格遇到明显阻力，短期压力明显，但是看空又是逆势，这时最好卖出看涨期权，赚取权利金。这么做虽然获利有限，但是投资效率充分，风险比期货做空要安全一些。价格如果继续上涨，一方面有权利金的保护，另外期权价格的上涨幅度因Delta的缓冲而小于期货。

预期期货价格将小幅上涨，比如跌势中的反弹行情，投资者应该采用牛市价差策略。也就是买入低履约价格如平值的看涨期权，卖出高履约价格如向上二档以外虚值看涨期权。这样操作获利虽有限，但却充分利用了市场的走势，同时风险也有限，比单独买入看涨期权的成本和风险都低。

预期期货价格的走势将受到某重要事件的影响，而重要事件的结果难以预测，但是可以肯定重要事件一旦出台，会造成市场的大涨或大跌。这时投资者可以采用多头马鞍式策略，也就是同时买入平值的看涨期权和看跌期权。这样操作无论价格如何变化，都可以赚取未来大幅波动的利润。而如果价格波动，亏损的仅仅是权利金。

预期期货价格一段时间内处于牛皮盘整中，投资者可以采用空头马鞍式策略，也就是同时卖出看涨期权和看跌期权，赚足时间价值。据统计，期价有1/3以上的时间在一定区域中振荡寻找方向。这种策略下，只要期权价格到期变化不大，期权策略就能够获利，即使期权价格出现大幅波动，亏损也是有限的。

预期价格上涨之后，近期将遇到明显压力，但是中长期趋势依然将上涨，这时投资者可以采用牛市日历价差策略，也就是卖出近期高于当前期货价格的履约价格的期权同时买入更远期同一履约价格的期权。

期权的内涵是丰富的，期权作为一种对冲工具本身已经发展成为一种新的投资工具，它的出现使得投资者能够根据自己对市场的理解，对价格波动的预期构造出各种各样的期权策略，来满足自己对风险收益率的个性化要求。