意大利公投失败引关注 欧元区多重受压

备受市场关注的意大利公投靴子终于落地。据最新消息称，近日，意大利举行了全民宪法改革公投。而意大利总理伦齐在公投中遭受重大失败提出辞职，他发表声明称对公投结果负责。

　　这引发了业界的担忧，因为伦齐下台主要面临的风险是：一旦主张退出欧元区的“五星运动党”掌权，这可能将使意大利步英国后尘发起“脱欧”公投。

　　对此，受访业界专家称，意大利公投失败短期令意大利经济承压；同时也引发了民粹政党上台执政的可能性，加大了意大利退出欧元区的发生概率，可能导致欧元区解散。然而，这对中国经济整体影响或相对有限。

　　欧央行或会出手应对

　　对于意大利公投失败的影响，方正证券首席经济学家任泽平认为，这短期令意大利经济承压。因为公投失败，意大利面临提前举行大选或组建临时政府。政治动荡阻碍意大利经济的增长，疲软的经济使得意大利更难偿还银行业的不良贷款，银行业危机难以解决，使意大利经济继续深陷泥沼。民粹政党上台的可能性增大，使意大利经济更不被看好，储户也更偏向于不把钱存在意大利银行，使得经济预期自我实现，意大利退出欧元区更容易发生。这并不利好意大利经济问题的解决。

　　他同时还指出，公投失败，民粹政党上台执政的可能性，加大了意大利退出欧元区的发生概率，可能导致欧元区解散。

　　为此，当意大利公投失败后，市场纷纷猜测欧央行可能会出手应对。

　　任泽平认为，由于公投失败符合市场预期，市场在前期已有反应，但考虑到意大利众议院参议院的制衡，欧洲央行在意大利出现经济波动时可能已做好准备出手相救，市场可能会逐步调整预期，或许可参考英国脱欧公投后的金融市场反应模式。

　　不过，国金证券大类资产配置策略资深分析师徐阳则认为，“欧央行已经为意大利的动荡进行了准备，因此公投事件传染到整个欧元区层面的概率不高。早在意大利进行修宪公投之前，欧央行行长德拉吉就表示，已经为此做好了准备。如果意大利的危机有向欧元区蔓延的趋势，相信欧央行会进行行动，来对此进行干预。这样的预期，也反过来起到稳定市场的作用。”

　　他还进一步表示，如果意大利国债与股市出现大幅抛售时，欧洲央行会入市干预；同时也可能会续作QE来应对系统性的冲击。

　　就在12月8日，欧央行释放宽松礼包。欧央行宣布利率决策会议结果：欧央行维持三大主要利率不变(再融资利率0.0%、隔夜存款利率-0.4%、隔夜贷款利率0.25%)，并从明年4月起将资产购买规模维缩减200亿欧元至每月600亿欧元，并将延长QE计划至2017年12月。

　　而在上次会议上，欧洲央行并未调整利率和QE，也没有宣布延长QE，而是强调，如有必要，将延长资产购买至明年3月之后。随着意大利公投失败，欧元区前景更加堪忧，此前市场普遍预期欧洲央行将会延长资产购买计划的期限。

　　此外，德拉吉还表示，欧央行买入债券的标准全面放松。这包括一是购债的期限范围扩大至1~30年(此前债券最低期限为2年)；二是债券到期收益率可以低于隔夜存款利率(此前是必须高于隔夜存款利率).

　　欧央行公布利率决议后，欧元大幅走弱，美元被动走强。在德拉吉“鸽派”讲话后，欧元兑美元大幅下跌1.34%至1.0611，美元指数从99.83被动推高0.87%至101.11.

　　就在稍早，意大利总理伦齐承认在宪法改革公投中失败，并表示将会辞职，这在欧元区引发了政治不确定性，也引发了欧元的下跌。随后的12月5日，欧元出现大跌，欧元兑美元下挫达1.4%至1.0503美元，跌破上个月末触及的一年半低点1.0518，并测试数年来的关键支撑水准。

　　对于意大利公投失败对欧元走势的影响，有受访专家称，意大利公投失败，利空欧元，但利多美元。

　　徐阳对记者称，“短期来看，修宪公投的失败打击了投资者对意大利的信心，从而令欧元汇率承压。由于这次市场对欧元的担忧属于主权信用问题，所以欧元的避险属性有所下降，从而令欧元贬值，并被动推升美元指数。”

　　不过，他同时也指出，未来在选举法修订中可能会飞出真正“黑天鹅”，因而我们还需进一步观察意大利法院对修改新游戏规则的裁决。

　　对于欧元的中长期走势，徐阳指出，从中长期看，这次公投失败为欧元区的分裂埋下了隐患。当前欧洲一体化进程已经基本陷入停滞，英国脱欧公投结果已经打击了欧洲民众对一体化前景的信心。意大利修宪公投的失败，再度引发意大利政局动荡，并可能进一步导致意大利陷入政治经济危机，从而令欧盟分裂的威胁上升，这在中长期对欧元产生利空。

　　长江证券首席宏观分析师赵伟也认为，欧洲区货币兑美元保持弱势，美元有被动走强的风险。除了宽松货币政策外，欧洲明年政治风险将持续压制欧元走势，包括意大利提前大选风险，英国退欧进程加速风险，以及“反欧”民粹党派在法国、荷兰和德国大选中的潜在上台风险等。整体来看，欧元在明年将受到多重因素压制而整体趋于疲软，美元将被动推高、“易上难下”。

　　对中国整体影响或有限

　　在业界看来，意大利公投失败对中国经济的整体影响或有限。有分析人士指出，对于国内来说，意大利后续的退欧会导致贸易层面或存在一些不确定性，但整体影响也是相对有限。

　　不过，11月外汇储备降幅创今年1月以来最大，如果未来欧元持续走弱，这对中国外汇储备将有何影响？

　　“如果欧元持续走弱，将会被动推升美元指数，从而令整体非美货币对美元贬值。由于中国的外汇储备中，有相当一部分是非美资产，当美元大幅升值时，非美资产用美元计价的名义价值可能会下降，从而令外汇储备的美元计价价值下降。通过对比外汇储备的SDR计价的价值，可以大概估算出由于美元升值造成外汇储备的变化值。”徐阳对记者指出。

　　央行12月7日公布的外汇储备数据显示，中国11月末外汇储备30516亿美元，较10月底的31207亿美元减少691亿美元。以SDR计算，11月外储减少173.08亿SDR至22541.61亿SDR.

　　“美元大幅升值和债券价格下跌，或为11月外汇储备降幅加大主因。”徐阳分析称，11月份，美元指数上涨3.22%，主要非美货币均出现不同程度贬值，这令外储中非美元计价资产产生账面损失。同时，由于外储的主要投资标的一般为国债，而主要经济体的国债价格在11月份均出现较大程度的下跌，预计这对外储下降也产生明显的影响。此外，央行在外汇市场的操作或也造成了外储的下降。

　　同时，在徐阳看来，外储变动仍属正常范围。他的分析理由是虽然人民币对美元在11月出现一波快速贬值，但市场并未对此有太大恐慌情绪：一方面因为目前的汇率形成机制更加透明和市场化，另一方面在于市场对汇率变动已经存在预期并逐渐适应。从SDR计价的外储变动，以及央行、国家外管局的答记者问来看，央行虽然动用外储调节外汇供需，但量应该不大，仍属正常范围。

　　他还预计外储变动在12月可能减小。一方面，美元指数在美联储加息和特朗普效应逐渐退潮之后，可能在12月迎来小幅下降；另一方面，全球债券收益率的上行也可能短期暂告一段落。因此，外储在12月的变动幅度可能减小。

　　记者从国家外汇管理局网站获悉，12月7日，国家外汇管理局有关负责人就11月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示，从影响外汇储备规模变动的因素看，这主要包括四个方面：一是央行在外汇市场的操作；二是外汇储备投资资产的价格波动；三是由于美元作为外汇储备的计量货币，其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；四是根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

　　上述负责人进一步表示，从11月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。（中国经营部）