美联储加息 人民币汇率“倒挂”背后

靴子终于落地——12月15日，美联储时隔一年后，再次扣动加息的扳机。

　　受此影响，非美货币迅速应声下跌，人民币也不例外。

　　12月15日，人民币兑美元中间价报在6.9289，较上一个交易日中间价下调了261个基点。截至15日19时30分，境内在岸市场人民币兑美元即期汇率(CNY)徘徊在6.9324，香港离岸市场人民币兑美元(CNH)徘徊在6.9337.

　　“12月15日人民币汇率下跌，主要是针对隔夜美元指数上涨做出的正常反应，与中国经济增长基本面无关。”一家香港银行外汇交易员指出。

　　但值得注意的是，15日盘中境内外人民币汇率多次出现倒挂现象(即境内人民币汇率反而低于离岸市场人民币)，令市场纷纷猜测中国央行可能干预汇市，通过拉高离岸市场人民币汇率遏制人民币大幅贬值趋势，进而引导境内市场人民币企稳反弹。接受21世纪经济报道记者采访的多位专家认为，多数愿意长期配置人民币作为储备货币的国际金融机构对未来人民币走势相当乐观，尽管中国经济增速有所放缓，但GDP增速依然位于全球最前列，经济基本面也不支持人民币贬值，此次人民币贬值更多是对此前汇率高估部门的修正，以及美元持续升值下的正常反应。

　　中国央行货币政策委员会委员樊纲日前强调说，展望未来，看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素；从中国与美国经济增长率和通货膨胀率的预期来看，人民币对美元汇率的长期变化趋势将是稳步升值的。

　　境内外汇率“倒挂”背后

　　“起初，我们都以为12月15日美联储加息会令离岸市场人民币直接跌破6.97的年内低点。”上述香港银行外汇交易员坦言。但在亚洲时段开盘后，离岸市场人民币仅仅短暂下跌逼进6.94整数关口附近，就出现强大的人民币买盘迅速推高离岸市场人民币汇率，令境内外人民币汇率午后交易时段出现倒挂状况。

　　这也让市场纷纷猜测，中国央行很可能入市干预离岸市场人民币汇率，但央行并未回应市场的这一猜测。

　　目前对人民币汇率持续下跌构成较大威胁的，主要来自离岸市场国际投机资本，而它们的一大策略，就是炒作美联储加息题材大幅沽空人民币套利。

　　相关数据显示，在美联储加息前夕，一年期离岸人民币掉期(CNH1Y)与在岸市场同期人民币掉期价差一度超过2200个基点，创下过去11个月以来的最大值，预示着国际投机机构已经在离岸市场金融衍生品领域加大了沽空人民币套利力度。

　　在多位交易员看来，这也是市场猜测央行干预汇市的主要原因之一，但落实到具体做法，不少机构认为央行采取了四两拨千斤的策略。

　　在美联储加息前夕，离岸人民币拆借成本骤然上升，尤其是12月14日当天隔夜离岸人民币HIBOR暴涨444个基点至11.7637%，创下过去一周以来新高值，7天离岸人民币HIBOR也随之上涨265个基点，报9.7783%；12个月离岸人民币 HIBOR上涨57个基点至6.6678%，升至近11个月以来最高值。

　　“此举让国际投机资本变得左右为难。”一家香港银行外汇交易员表示，若执意借入人民币加大沽空力度，势必面临较高的融资成本令套利策略变得无利可图，反之市场缺乏足够的沽空头寸，很难对人民币构成新的下跌压力。

　　在他看来，这也是12月15日境内外市场人民币汇率出现倒挂的真正原因。最初央行买盘主要是为了助推离岸人民币企稳反弹，随后沽空资本止损盘涌出，令离岸市场人民币迅速反弹，导致境内市场人民币来不及“反应”，倒挂现象便已经形成。

　　在业内人士看来，离岸市场汇率反弹，利于引导境内市场人民币汇率跟随上涨。

　　此举收到不错效果，境内市场人民币兑美元汇率从日内低点6.9355一度回升至6.9024，但由于夜盘美元指数重新走强突破日内高点103.09，汇率才重新回调至6.9324.

　　美元继续加息冲击待解

　　在业内人士看来，人民币汇率此次成功抵御了美元加息冲击，如何应对美联储2017年潜在的三次加息浪潮，依然考验着央行的汇率管理智慧。

　　“市场没有必要对此过于担心。”一家国有银行外汇交易员直言，2015年底美联储点阵图同样信誓旦旦地显示2016年计划四次加息，但最终仅仅在12月落实了一次加息。明年美联储能否兑现点阵图三次加息的预期，同样存在较大变数。

　　“考虑到QE货币没有对全球经济增长带来预期般的帮助，反而造成金融资产呈现泡沫迹象，如今美国货币政策制定者可能自己都不知道加息对美国经济是利大于弊，还是弊大于利。”瑞信董事总经理陶冬此前向记者表示。这也会导致2017年美联储实际加息步伐与点阵图预期依然存在较大的差别。

　　在多位外汇交易员看来，尽管美联储加息步伐可能低于点阵图三次加息的预期，但考虑到特朗普上台会对美联储加快升息步伐施加压力，以及近期美国债市收益率持续走高，中美债券之间的利差收益若迅速收窄，将对人民币汇率大幅波动构成新挑战，这也是央行需要解决的汇率管理新难题。

　　一家券商分析师指出，如果分析去年12月29日、以及今年11月23日人民币汇率两次大幅波动的原因，就会发现一个共同现象——当时中美10年期国债收益率之差均收窄至0.49.

　　在他看来，当前中美10年期国债收益率保持在0.6-0.7之间，尚处于安全区间，若明年美联储持续加息预期令这个利差再度收窄，新一轮人民币汇率调整压力可能会再次涌现。

　　“这或许也是近期央行有步骤收紧资金流动性推动去杠杆化进程，默许国债收益率有所走高的原因之一。”他表示。但考虑到收紧流动性可能会导致国内债市股市出现不稳定状况，未来央行可能会采取其他应对方式，比如被动加息、扩大人民币波动区间释放贬值压力进行应对、或者有步骤地抬高货币市场拆借利率等，尽可能将中美债券利差控制在合理区间。

　　多位经济学家认为，尽管要稳定人民币汇率依然任重道远，但就经济增长基本面而言，人民币并不具备持续贬值基础，何况近期人民币尽管兑美元有所下跌，但在全球货币体系仍然显示稳定强势货币的特征。

　　最新数据显示，10月份以来，日元、欧元、瑞士法郎、马来西亚林吉特、韩元、墨西哥比索分别兑美元贬值10.5%、5.8%、4.2%、7.2%、6.5%、6.1%；人民币兑美元贬值幅度仅有3.5%。（21世界经济报道）