国内经济整体向好 有这些投资机会

　17日，国家统计局公布了上半年的国民经济数据，虽然二季度GDP增速略低于市场预期，但整体维持回升向好态势，且分项数据显示我国经济转型升级加快，高质量发展的力量正在逐步积累。分析人士认为，随着稳增长政策的进一步落地生效，经济修复动能有望进一步增强，股指运行中枢存在上移空间，债市多空分歧加大，观望氛围较浓。

　　期债下方仍有支撑

　　今年7月中旬以来，在市场对强刺激政策出台的预期逐渐降低，经济数据继续印证经济温和修复，央行货币政策延续宽松基调以及海外紧缩预期降温等因素影响下，国内债市延续强势格局。

　　金融增速已见底，后续或开启回升趋势。最新公布的数据显示，6月新增人民币贷款3.05万亿元，预期2.38万亿元；新增社融4.22万亿元，预期3.22万亿元；社融增速9%，前值9.5%；M2同比11.3%，预期11.1%；M1同比3.1%，前值4.7%。

　　单月看，6月信贷社融大超预期，结构也明显好转，集中体现在居民短贷延续多增、按揭贷款持续改善、企业中长贷创往年同期新高等，鉴于6月地产销售数据继续走低、房贷却同比多增，M1增速下降、PMI仍处于荣枯线下方、物价走低，且参考6月以来的高频数据，说明虽然6月信贷社融超预期，但实际效果有待更多数据交叉验证。

　　综合看，当前国内经济仍处于温和复苏进程中，下行压力仍大。往后看，“一批政策”仍在路上，但预计是以托底、结构性政策为主，强刺激政策出台的可能性不大，后续随着政府债券融资再度发力，社融增速将开启上行之路。

　　进出口方面，最新公布的贸易数据显示，按美元计，6月出口同比下降12.4%，预期下降10.2%；进口同比下降6.8%，预期下降3.8%。与上个月相比，6月份出口和进口增速跌幅有所扩大。主要原因是：去年同期基数较高，外需维持偏弱格局，美国、东盟、欧盟等对我国出口增速的拖累较大。从具体增速看，国内工业需求偏低仍是制约我国进口增长的主要因素。6月出口环比增0.5%，相比前值的下降4.0%有所改善，但仍低于季节性。预计未来出口继续回落的概率仍较大，从节奏上看，年中可能是同比读数低点，后续降幅会有所收窄。

　　国内经济整体呈现企稳迹象，生产的修复在加快，经济强刺激的预期在降温。国家统计局17日发布的数据显示，中国二季度GDP增长6.3%，略低于市场预期的6.8%。其中工业生产加快修复，中上游制造改善幅度较大。

　　6月工业增加值两年复合同比4.1%，较5月回升2个百分点。其中，制造业生产两年复合同比增4.1%，较上月抬升2个百分点；服务业生产指数两年复合同比增4%、较上月回升1个百分点。伴随暑期旅游高峰的到来，服务业需求仍有支撑。

　　投资需求明显改善，基建和制造业表现亮眼。6月，基建投资当月同比增速12.3%，指向稳增长继续加力，两年复合同比较5月抬升2.8个百分点。制造业投资两年复合同比增7.9%、较上月回升2个百分点。

　　房地产投资复苏仍较慢，竣工端数据持续走低。6月，房地产投资当月同比基本与上月持平。其中，竣工端走低，两年复合增速较5月回落9.9个百分点；新开工两年复合增速降幅较上月扩大3.1个百分点。商品房销售仍有待提升，两年复合增速降幅较上月收窄0.9个百分点。

　　整体看，已公布的6月经济数据显示国内经济已底部企稳，积极信号不断增多。伴随稳增长力度加大，生产端的修复不断加快、制造业投资明显改善。但与此同时，居民收入的修复依然偏慢，商品消费仍有待改善，地产复苏仍需时日，经济内生动能修复仍需政策持续呵护。

　　美国鹰派紧缩拐点确认。最新公布的美国6月CPI同比、核心CPI同比、PPI同比以及核心PPI同比均超预期回落。其中，CPI已经连续4个月超预期回落，尽管7月美联储大概率加息，但9月加息概率进一步下行。说明美联储的加息政策已经产生了较明显的作用。9月议息会议上美联储是否会继续加息主要依据接下来两个月的经济数据。

　　笔者认为，对于后续美联储的紧缩路径，目前市场在交易7月是其最后一次加息，但美联储的紧缩路径没有变化，市场预期其年内加息1次、明年降息6次，较美联储6月点阵图显示的年内加息2次、明年降息4次的组合偏向乐观，且从后续美联储官员发言看，年内加息2次的观点得到了美联储主席鲍威尔在内的多数官员认可。因此短期市场和美联储的预期差再度拉开。短期乐观情绪有望主导市场，后续关注预期再度修正的可能。

　　另外，近期欧英央行依旧延续鹰派基调，同样不利于美元走强。因此短期市场大概率处于紧缩预期降温下的美元以及美债收益率弱势的乐观氛围内，近期中美利差也明显收窄，这对于国内债市是有利的。

　　综上所述，短期市场大概率继续围绕国内经济温和复苏、货币政策维持宽松基调以及市场对政策刺激预期降温的逻辑交易，债市下方仍有支撑。（作者单位：新湖期货）

　　股指上行空间有望打开

　　上周A股市场在多空僵持中有所上涨，两市量能略收缩。指数方面，上证50周涨幅2.35%，沪深300周涨幅1.92%，中证500周涨幅1.16%，中证1000周涨幅0.35%。中信一级行业中，石油石化、食品饮料、传媒、基础化工等行业涨幅位居前列；房地产、轻工制造、综合、国防军工、家电等行业跌幅靠前。期指方面，基差整体走强，近一周IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率平均为-1.8%、-0.5%、-2.2%和-3.1%。

　　海外方面，美国6月CPI和PPI数据显示了对抗通胀方面的成效，尽管美联储表态仍相对鹰派，但市场上对其加息的预期有所放缓，人民币兑美元汇率显著升值，A股整体振荡上行。

　　根据最新议息会议纪要，美联储官员在6月会议上开始讨论如何缩减买债规模，并达成共识：经济尚未取得实质性进展，货币政策仍需保持耐心，并且市场需要为任何可能的调整做好充分准备，美联储将在未来的议息会议上继续依据经济指标来评估政策路径。

　　在商品价格走弱以及高基数影响下，美国6月CPI同比涨幅降至2021年3月以来最低水平。美国劳工部12日公布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%），环比上涨0.2%（预期0.3%）；核心CPI同比上涨4.8%（预期5.0%），环比上涨0.2%（预期0.3%），均低于市场预期。

　　虽然本次通胀数据仍显著高于2%的目标，美联储7月加息的可能性难以改变，但通胀压力缓解在一定程度上降低了未来的加息压力，美联储的关注重心可能逐步从抗通胀转向防风险、稳经济。市场对于长期利率的预期略微下调，人民币汇率触底反弹，A股的压力有所缓解，北向资金再现单日超百亿元的大额净流入。

　　国内方面，上半年我国国民经济恢复整体向好。国家统计局17日公布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1个百分点。分产业看，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%；第三产业增加值331937亿元，增长6.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。

　　考虑到去年二季度基数较低，市场一致预期二季度GDP同比增速为6.8%，虽然二季度经济表现略低于市场预期，但增速比一季度明显加快，说明经济运行整体回升向好。

　　细分来看，全国规模以上工业增加值稳步恢复，二季度增速进一步加快。其中装备制造业增长较快，尤其是太阳能电池、新能源汽车、工业控制计算机及系统产量增长显著，体现了对新兴技术领域的投资正在带来回报。

　　消费方面，上半年国内就业形势总体稳定，城镇调查失业率有所下降，居民收入平稳增长，市场销售保持良好势头。尤其是升级类商品销售增速加快，体现了消费者的信心恢复和购买力增强，以及对更高质量商品的需求增加，带动消费价格同比上涨。

　　投资方面，固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增速较快。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。当前阶段房地产市场仍然面临一定困难，后续随着稳地产政策逐步显效，市场信心有望扭转，房地产市场或迎来企稳回暖。

　　出口方面，货物进出口保持增长，贸易结构继续优化，其中新兴市场和“一带一路”沿线国家与我国的贸易额显著增长。后续来看，欧美等发达经济体的增长势头明显减弱，海外PMI仍处于不断回落趋势，预计下半年海外需求将持续回落。

　　另外，6月最新经济金融数据陆续公布。其中CPI同比持平、PPI跌幅扩大；信贷投放仍未扭转下行趋势，但强于市场预期；进出口数据跌幅扩大；新房价格涨势继续走低，二手房价格持续下降，市场景气度降温。表明当前经济恢复仍面临着一些挑战，恢复势头有待巩固，但属于疫后经济复苏的必要发展阶段。从央行对当前经济基本面的表述看，“我国经济长期向好的基本面没有变，对高质量发展有信心”“从长期趋势看，经济向高质量发展的方向没有变，高质量发展的力量正在逐步积累，这也是经济结构调整的好时机”，对下半年经济增速做出了积极展望。

　　近期，多项先行指标显示出积极趋势，验证了稳增长政策逆周期调节的强劲效果，经济向好迹象被证实，包括6月中国快递发展指数同比提升26.6%、中小企业发展指数止跌回升、全社会用电量同比增长3.9%等。笔者认为，宏观总量与结构性调控政策将继续发力，预计房地产调控政策将在上半年的基础上进一步优化调整，推动经济企稳向上，经济修复动能有望进一步增强。

　　展望后市，市场博弈方向更多在于政策端的发力方向以及三季度企业业绩的边际改善。笔者认为，下阶段央行将继续精准有力地实施稳健的货币政策，预计降准、降息与结构性政策工具将持续发力，有望继续提振内需。

　　中期看，随着稳增长政策进一步落地生效，三季度经济数据大概率同比止跌，股指运行中枢存在上移空间。风格方面，下半年应关注企业微观盈利层面，在偏宽松的市场环境中，市场风格或偏向于小盘成长。期指方面，短期以观望为主，中期多单可继续持有。期权策略上，日历效应显示7月波动率通常有所上升，波动率卖方策略可适当止盈，中期可逢低布局牛市策略。（作者单位：中信建投期货）

　　分析人士：多空分歧加大债市走势纠结

　　今年7月份以来，在稳增长政策尚未明朗的情况下，国内债券市场观望氛围较浓，缺乏明确的主线，其中10年期国债活跃券收益率在2.64%上下窄幅振荡，期债持仓量和成交量不断增加，多空分歧有所加剧。

　　7月17日，上半年国民经济数据出炉，二季度GDP增速略低于市场预期，各期限国债收益率普遍下行，带动国债期货偏强振荡。截至昨日下午收盘，2年期期债主力合约涨0.03%。5年期期债主力合约涨0.13%，10年期期债主力合约涨0.18%。

　　从国家统计局发布的数据看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%。光大期货国债分析师朱金涛对期货日报记者表示，虽然二季度GDP增速略低于市场预期，但从分项数据能够观察到我国经济在增速保持平稳的同时转型升级在加快。数据显示上半年规模以上工业增加值同比增加3.8%，但分项中半导体器件专用设备制造业、电子元器件及机电组建设备制造同比分别增长30.9%和46.5%，智能消费设备制造增长12%，表明我国制造业目前呈现明显的高端化转型趋势。此外，今年上半年基础设施投资增长7.2%，在地产表现一般的情况下继续为经济托底。

　　“总的来看，今年上半年我国经济运行整体回升向好。”申银万国期货金融期货研究部经理唐广华告诉记者，从6月单月来看，工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超Wind一致预期2.5%。行业方面，采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%，预计三季度工业生产对GDP的拉动逐步抬升。

　　回顾近期债市表现，在今年6月中旬央行降息利好落地之后，国内债券市场呈现快速止盈走势，10年期国债收益率再度探至2.6%附近。唐广华分析表示，债市走势偏强一是因为7月初以来，DR007和1周Shibor一度回落至1.8%下方，市场资金面转松，支撑债市走强；二是因为已经出台的宏观政策不及市场预期，PPI、房地产投资等数据尚未企稳，市场需求依然不足。

　　从目前来看，唐广华认为，今年二季度以来的消费复苏出现分化的现象仍在持续，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费，而投资中房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费，当前经济恢复的基础仍不够牢固，短期内对债市仍有支撑。

　　值得注意的是，针对我国经济增长尚未达到经济潜在增长率区间的情况，6月份以来，国务院、国家发改委、央行等机构出台了一系列稳增长措施。唐广华告诉记者，其中国常会要求具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应；国家发改委出台支持新能源汽车发展等消费政策措施；央行陆续下调7天逆回购利率、MLF和LPR利率等工具10个基点，降低实体经济融资成本，稳定市场信心，同时央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧。上述一系列举措为经济发展持续注入了信心和动力。

　　展望后市，唐广华认为，后续市场重心将逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现。2.6%的10年期国债收益率也处于历史低位，继续做多的性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计中长期国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。

　　在朱金涛看来，在上半年国内经济修复放缓叠加资金面偏宽松的情况下，国债收益率整体呈现牛陡态势。预计下半年债券市场整体接近牛市尾声。

　　“从资金面来看，跨半年后资金面重回宽松态势，资金利率重回政策利率下方，考虑到央行6月降息、重提逆周期调节以及灵活的逆回购投放，呵护资金面的态度明确，资金面有望持续宽松。不过7月初召开的经济形势座谈会表示要打好政策‘组合拳’，针对各个领域的稳增长政策陆续落地，在昨日公布的二季度GDP同比增速略不及预期的情况下，预计未来对稳增长政策的定调将更加积极，以推动经济回暖。”朱金涛表示，此外，考虑到当前国债收益率已经处于偏低水平，长端债券收益率反弹概率大于下行概率，而短端债券受益于资金面宽松，调整压力相对较小。