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利差因素下人民币汇率再承压 中间价偏离度扩大
来源: 第一财经 作者:鑫贝投资 发布时间:2023-08-10近期人民币贬值压力再度攀升。8月9日,当日在岸、离岸价差一度超700点,美元兑离岸人民币隔夜一度突破7.25。
值得注意的是,人民币对美元中间价报7.1588元,单日调贬23个基点。但根据记者对机构分析师和交易员的采访,当日中间价的偏离度已高达近600点(按模型应为约7.22)。近几日,央行的稳定信号不断释放,8月8日中间价的偏离度已经超出270点。
不过,离岸人民币市场的空方情绪较重,这与近期中美利差不断扩大亦有关,此前美债评级遭惠誉下调、近期美债发行量加大,美国10年期国债收益率突破4%,4月时还仅为3.3%。此外,中国出口数据、通胀数据不佳,拖累市场情绪,并加剧了降息、降准预期。
人民币承压、中间价偏离度扩大
7月人民币对美元升值超1.5%,在政治局会议的稳定信号下,汇率月底回升至7.15左右。此外,这得益于央行干预的迹象以及政策加码稳增长,也由于美元指数有所回落。
不过,近期因为美债收益率不断攀升,加之中国经济数据不佳,人民币从上周开始再次趋于贬值。8月8日公布的最新数据显示,中国7月进出口跌幅超市场预期,按美元计价的7月出口同比下跌14.5%,弱于市场预期的同比下跌12.6%,亦低于6月。进口同比跌幅也扩大至12.4%,而市场预期同比下跌5.6%。
“统计了过去10年的出口数据,仅有2017年和2023年7月出口低于6月出口,说明今年7月出口形势较为严峻,欧美需求放缓也是原因之一。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。
瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对记者表示,此次中国对主要目的地和主要消费品出口有所走弱,对G3(美国、欧盟、日本)和东盟经济体的出口同比跌幅有所扩大,对巴西、俄罗斯和印度(BRI)的出口合计仍保持同比正增长,但同比增速有所放缓。7月消费品、机电产品的出口同比跌幅扩大至18.7%和11.9%。IT产品的出口同比跌幅有所收窄,其中手机出口自今年1月以来首次实现同比正增长,部分由于去年基数较低。
7月,中国CPI同比下降至-0.3%,是2021年2月以来再度陷入负增长,仍高于市场预期(-0.4%),6月为0。核心CPI明显回升;同时,生产者物价指数(PPI)同比上升至-4.4%,而上月为-5.4%,低于市场预期(-4.0%)。CPI同比下降主要是由于基数较高。从环比来看,通缩压力开始减缓,环比增长0.2%。
尽管食品价格通胀持续较低(环比下降1.0%),但核心CPI通胀回升至0.5%,其中服务价格通胀(环比增长0.8%,7月为0.1%)带动,表明在疫情后的第一个夏季,受困的旅游需求开始释放。野村中国首席经济学家陆挺在发给记者的邮件中提及,展望未来,高频数据显示,夏季季节内服务价格通胀保持强劲,同时8月部分食品价格开始反弹,部分原因是华北地区的严重洪涝灾害。因此,预计8月CPI同比将略有上升,达到-0.1%。同时,预计8月PPI同比将进一步反弹至-3.2%,这主要是由于基数仍较低以及一些全球大宗商品价格的最近反弹。
在这一背景下,各界对中国仍将继续降息的预期不断升温,这亦抑制了人民币此前的反弹势头。例如,汇丰预测中国央行月中将降准,一些机构也不排除年内存在进一步降息的可能性。
美元和中美利差仍将主导后市
美元指数的变化亦是后期的关键点,近期人民币的波动也部分跟随着美元的强弱变化。
美元在7月中旬有一波跳水,数值一度跌破100,逼近99。主要是因为7月美联储加息预期提前兑现,而且美国6月非农数据不佳。7月下旬之后,美元指数迅速升至100以上,主要推动力为二季度美国GDP增速超预期地达至2%以上。截至北京时间8月9日17:20,美元指数站上102.2。
“在美联储货币政策转向之前,人民币贬值压力可能暂时无法消解。目前央行各大汇率调节工具正从供需端与价格端介入, 抵消一部分中美货币政策逆周期的不利影响。”某国有大行国际业务部外汇专家朱延桦对记者表示。
从6月下旬开始,中国监管方面释放稳定信号的迹象就颇为明确。例如,每日中间价的设定强于模型预期值,国有银行在境内市场收盘前出售美元,并在此前降低美元存款利率等。有交易员认为,这也是央行意在稳定预期、等待美国利率压力缓和。
不过,朱延桦也提及,美国的经济周期依然是下行,而非近期不少观点认为的新周期开始。“我们将7月美国制造业PMI的各个分项调整至可同比的口径,其结果特征能用两个词概括——畸形回正,全面收缩。与去年同期相比,最显著的畸形部分——物价的凸出以及下游客户库存的凹陷, 已被削峰和填平。整个制造业PMI分布变得正常、和谐很多;其次,与疫情之前的2019年同期相比,收缩几乎是全方位的。而2019年7月是上一轮美国财政宽松的末期,也是货币紧缩的末期。金融压力正将美联储逼至那一轮降息的边缘。”
因此,尽管美联储主席对9月会否继续加息态度暧昧,而且最新一期的点阵图显示美联储不排除在2023年下半年继续加息的可能性,但机构也认为,结合目前的产出、劳动力与通胀等诸要素现状来看,停止加息的条件已经很充分了。
“我们评估美元指数的模型数值在100略偏下方的位置,与现价偏离不大,结论中性。 未来的风险点一是看欧元区衰退的节奏快慢(近期欧洲经济趋弱、继续加息预期缓和,欧元和美元利差扩大的预期被打压从而导致欧元回落);二是看美国在金融压力下是否有偶发事件冲击。”朱延桦认为,根据其美元兑人民币的模型,平衡位置大致在7.0-7.1之间,结论略有高估。
目前,部分机构认为年内人民币压力仍不小,但亦有机构维持看跌美元的观点。汪涛对记者表示,鉴于瑞银美国经济团队认为年内美联储会停止加息、开始降息,年内其他主要货币对美元升值,“我们维持对年底人民币对美元汇率预测不变,预计下半年汇率会较目前有所回升、年底升至6.9-7.0”。