一揽子政策措施来了！影响几何 股债市场怎么走？

　8月18日，中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表示已成立了专项工作组，在集思广益的基础上，专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。目前，一批措施已经平稳推出，还有一批措施正在加紧推动。8月20日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作，提出调整优化房地产信贷政策，继续推动实体经济融资成本稳中有降等。市场人士认为，稳增长政策持续加码，有望推动市场风险偏好回升，提振投资者信心。长线投资者可适度把握股指多头配置窗口。

　　期指企稳反弹或已不远

　　8月以来，A股市场持续回调，市场情绪再度走低。笔者认为，当前国内经济基本面环比尚未明显改善，市场情绪以及汇率下行压力驱动北向资金流出仍是关键性因素。

　　第一，7月经济数据不及预期，国内经济的复苏偏慢。外贸方面，以美元计价，7月份我国货币贸易进出口总值同比下降13.6%，其中出口及进口总值分别下降14.5%和12.4%，同比降幅较上月有所扩大；投资方面，7月我国固定资产投资同比增长1.2%，较上月回落2.1个百分点，其中关键分项制造业及基建投资虽有所回落但整体仍然处于高位，房地产投资完成额同比下降17.8%，较上月收窄2.8个百分点，在房企拿地意愿不强、房价预期不稳背景下，新开工以及商品房销售当月同比降幅并未显性收窄；消费方面，7月份社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，较上月下降0.6个百分点，消费复苏斜率有所放缓。

　　第二，北向资金阶段性流出压力增大，市场情绪有所回落。一方面，美国经济与就业数据超预期，美联储态度偏鹰同时美国财政部再融资债发行集中，美债收益率持续走高并推动人民币汇率下行压力集中释放；另一方面，美国总统拜登签署行政令设立对华投资审查限制，主要限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域。

　　客观看，当下制约A股走势的因素并不具备可持续性，指数层面已经出现较大程度超调迹象，后续伴随增量稳增长政策落地推动国内经济基本面边际企稳，同时“活跃资本市场，提振投资者信心”措施提振市场风险偏好，A股市场将迎来企稳反弹，长线投资者可乐观拥抱配置窗口。

　　一方面，央行超预期降息彰显总量稳增长决心，后续增量稳增长政策仍有实施空间。国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议对扩大内需、产业升级、深化改革、扩大开放、城乡发展、化解风险、保障民生、灾后工作等方面进行了部署，有关部门将继续落实，促进政策落地见效。笔者认为政策利率超预期调降后，财政、产业等政策工具箱有望逐步打开。另一方面，央行二季度货政执行报告指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。此外，“活跃资本市场，提振投资者信心”举措仍在途中。

　　上周五中国证监会推出“一揽子”活跃资本市场举措。一是降低证券交易经手费且同步降低证券公司佣金费率。二是进一步扩大融资融券标的范围并降低融资融券费率。三是完善股份减持制度，严惩违规减持行为。四是优化交易监管，提升交易监管透明度。五是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。这些举措能够为活跃资本市场起到关键性作用，同时从中国证监会对市场关切的“印花税”话题的反应来看，或许有增量措施仍在途中，投资者需耐心等待。

　　综上所述，虽然当前受多重因素影响A股市场风险偏好有所回落，但笔者认为，多个股指已出现超调迹象，后续下行空间有限，企稳反弹或已不远，长线投资者可适度把握多头配置窗口。（作者单位：中泰期货）

　　市场风险偏好将迎来改善

　　8月15日，央行宣布将MLF利率下调15个基点至2.5%、OMO利率下调10个基点至1.8%。降息落地后十年期国债收益率迅速下行突破2.6%阻力位，但权益市场风险偏好未见明显回升。

　　从时点看，本次降息领先于预期。此前市场预期8月中下旬货币宽松政策落地，降准优先级高于降息，以对冲8月债券供给以及MLF到期压力，因此不论是时点还是手段本次降息都一定程度超出预期。8月初央行曾释放资金面边际收敛的信号，本次降息说明货币政策并未转向。

　　笔者认为，7月经济基本面有所回落可能是降息加快落地的关键因素。7月金融信贷数据中居民部门存贷款同步收缩以及RMBS条件早偿率延续高位均指向居民部门有主动去杠杆的意愿，加上当月社会消费品零售总额增速回落至2.5%，债务压力对需求端的挤压不容小觑。预计后续LPR将跟随MLF调降，带动融资成本回落。另外，基本面压力可能会推动存量房贷利率调降加速落地，出于呵护银行净息差的目的，房贷利率的置换大概率伴随着进一步的降息或银行存款利率下调。总之，随着降息通道打开，利率中枢将逐渐回落。

　　此外，上周央行发布的二季度货币政策执行报告同样传递出积极信号：一方面，报告指出要“加大宏观调控力度”，指向后续货币政策仍有加码空间。另一方面，体现出对汇率变动的重视。央行在报告中提出“坚决防范汇率超调风险”，表明了其纠偏市场单边行为的决心，而报告发布后离岸人民币兑美元快速拉升。

　　在货币政策先行加码后，后续可能会看到更多财政、产业以及结构性政策的配合。从政策下达路径看，货币政策往往更加直接、迅速，其他政策需要多部门审批并最终由国务院下达，难免存在时滞。7月底中央政治局会议释放了更积极的稳增长信号，提出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，现在降息超预期落地，其他如扩内需方面强调要发挥消费拉动经济增长的基础性作用，更好发挥政府投资带动作用等，因此预计配套“组合拳”正在路上。另外，中央政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。这一说法在央行货币政策报告中也得到了响应，预计后续或以省级政府为主导压实各地区责任，如通过发行专项特殊再融资债券，部分地区不排除中央信用下场的可能。尽管地方化债不会给消费、投资修复带来直接的贡献，但信用环境的改善有利于修复风险偏好以及投资者情绪。

　　值得关注的是，上周五，中国证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，提到要加快推出一批可落地、有实效的政策举措，包括大力发展权益类基金；强化分红导向，提高上市公司吸引力；优化交易机制等。虽然证监会有关负责人表示现阶段实行T+0交易的时机不成熟，但强调“调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用”，释放积极信号。随着证券市场的扩容以及不断活跃，证券交易印花税收入逐年上升，取消印花税将对市场活跃度产生明显的刺激效应。在中国证监会释放积极信号后，预计将会有切实可行的政策落地支撑市场情绪。

　　总之，笔者认为，中长期利率中枢将趋于下移，从近期多部门轮番释放积极信号看，风险偏好逐渐修复是大概率事件。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016413）

　　警惕债市调整压力

　　8月以来，由于稳增长信号更多在于预期层面，叠加经济数据未见回升、央行超预期降息等影响，市场避险情绪升温，国内债市再创阶段新高。

　　国家统计局最新公布的7月投资等相关数据显示，投资增速回落。在去年同期基数走低的背景下，7月全国固定资产投资同比增速回落至1.2%，地产、制造业和基建投资均有所下行。此前韧性较高的基建和制造业投资有所放缓，地产投资仍是主要拖累。一方面，高温降雨影响建筑施工进度，另一方面，7月专项债发行并未明显放量，或压制基建相关订单。消费方面，必需强于可选。在去年同期基数走低背景下，7月社会消费品零售总额增速、限额以上零售增速均较6月走低，社会消费品零售总额增速环比由正转负。整体看，经济内生动能仍待提升，生产、消费和投资放缓，地产行业复苏偏慢。

　　超预期降息后，降准已经不远。8月15日央行分别调降OMO以及MLF利率10和15个基点，不管是从降息时点还是幅度看，本次降息均超市场预期。此前市场普遍预期三季度中期会有一次降准，四季度会再降息，央行一般会先落地降准看效果后再择机考虑降息。但本次央行在降准落地前降息，体现了货币政策稳增长的决心。3个月内两次降息，主要还是源于国内经济修复的内生动力不强、有效需求仍不足，需政策协同发力以强化逆周期调节，尽快提信心、稳预期、稳增长。预计本月LPR将跟随下调，1年期、5年期以上LPR或分别调降10、15个基点，且不排除5年期调降更多的可能。

　　此外，近期市场降准预期再起。考虑到下半年MLF到期压力显著高于上半年，同时MLF存量超过5万亿元。根据往年经验，当MLF存量超过5万亿元同时到期量较大的情况下，央行降准置换MLF的可能性较大。而且降准一般在季末或季初月份，用以对冲流动性波动。8月MLF已经续作，9月地方债发行压力更大，因此预计降准可能在9月落地。

　　海外通胀忧虑再起，美元以及美债收益率高企压制风险资产。近期美国市场更多是在交易通胀反弹，通胀预期在油价上涨下不断上抬，市场对降息的定价后移，美元以及美债收益率上行，继续压制全球风险资产表现。预计以后的数据中，能源对通胀的贡献将持续向上，所以通胀仍会给美联储紧缩压力。美联储即使不再加息，也会维持高利率更长时间。从CME利率期货显示的加息概率看，市场对9月及11月议息会议加息并没有给予过多的定价。考虑到目前美国就业指标仍比较健康，短期内市场可能会继续定价价格压力带来的紧缩。这意味着美债利率难以形成向下趋势，美元指数也有一定支撑，对风险资产的压制仍在。

　　监管层祭出“组合拳”叠加稳增长政策落地，权益市场有望企稳反弹。近日中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表示将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好促进一、二级市场协调平衡发展。后续财政政策也有望加码，与货币政策形成合力。此外，地产调控工具有望陆续推出，将在一定程度上提振市场信心。预计随着稳增长政策的持续加码生效，三季度经济复苏动能有望增强。因此，随着宽信用预期的升温，投资者要警惕债市的调整压力。

　　综上所述，尽管当前经济复苏动能不足，政策处于宽松周期，债市整体有支撑，但随着活跃资本市场举措以及实质性的稳增长政策逐渐落地，宽信用预期将逐渐升温，债市存在调整压力，操作上不建议追涨。（作者单位：新湖期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　全面提振投资者信心

　　为贯彻落实7月24日中央政治局会议对资本市场的新部署新要求，8月18日，中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，从投资端、融资端、交易端等六个方面推出一系列政策“组合拳”，同时就IPO节奏、再融资暂停传闻、T+0交易制度和调整印花税等市场关切的问题给予了正面、积极的回应。业内纷纷预计相关政策与措施将持续推进、加快落地，有助于全面提振股市、债市信心。

　　相关机构表示，本次中国证监会答记者问亮点颇多，未来投资者参与市场力度有望显著提升。具体看，海通证券表示，一是多举措引导资金入市，包括加快基金指数产品创新、加快私募审批、引入保险社保等长期资金、拓展互联互通范围，同时提出优化资金供求，合理把握IPO、再融资节奏等；二是着力提升上市公司回报，中国证监会表示将强化分红引导、放宽回购标准、推动资产并购重组等；三是交易层面利好颇多，提出降低交易成本、增加交易便捷性、推出如深证100股指期货期权等更多交易品种。

　　“我们认为，中国证监会一系列政策和回应释放了以下重要信号：一是目前T+0交易时机不成熟，说明短期这一政策出台的可能性不大；二是关于印花税，中国证监会表述为‘已关注到市场对于调降印花税税率的呼吁和关切’，说明后续有降低印花税的可能，在政策入场前，短期市场可能针对这一政策进行交易；三是放宽股价下跌时的回购条件、做好重点领域风险防控以及规范股东等减持行为，一定程度上为下跌股票托底，同时减少股东减持带来的负面影响。”南华期货股指期货分析师王映接受期货日报记者采访时表示，后续可重点关注印花税的调整，其他政策方向更多表现为托底作用，短期市场风险偏好或在政策指引下得到提振。

　　此外，值得注意的是，8月18日，中国证监会还指导沪深北交易所进一步降低证券交易经手费，切实将证券交易经手费下降效果传导至投资者；同时召开证券基金私募机构座谈会就活跃资本市场听取意见，加快推动资本市场高质量发展形成合力。海通证券表示，随着活跃资本市场措施落地，市场信心将得到提振，叠加稳增长政策落地，市场有望逐步好转。

　　财信证券也维持当前资本市场“政策底”已经明确的观点，静待市场底的确认，对市场未来走势保持乐观、积极。中信证券研报指出，市场再现三重谷底，已具备以往历史底部特征，同时政策积极信号已非常明确，政策举措正不断落实，投资者须坚定信心。此外，政策起效及市场情绪的扭转需要时间，要保持耐心。

　　从投资和资产配置方面看，财信证券建议关注市场调整之后带来的结构性机会。近期政策将给房地产产业链、非银金融等顺周期板块带来较好的参与价值；从中长期看，医药、消费、新能源以及科技板块具备长期投资价值。建议产业主题继续围绕地产、科技、能源资源三大维度布局，政策主题则围绕后续政府开支的增长，关注数字经济和地方化债受益主题。

　　此外，记者还注意到，中国证监会还表示将进一步推出稳预期、稳信心的措施，激发债券市场活力。光大期货国债分析师朱金涛表示，监管层提到建立突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”，提高审核注册效率，增加优质上市公司供给。债券市场是企业直接融资、筹集中长期资金的重要手段，此举将使优质企业债券的发行更加便利，同时增加债券市场优质信用债供给。

　　“允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，意味着银行类机构这一最大持债主体参与交易所市场的限制取消，此举可以极大提升交易所债券市场的活跃度；研究适当延长交易所债券市场交易时间，将直接增加买卖双方撮合的机会，使得双方有更多的时间进行交易决策，有助于提升债券市场交易规模。”朱金涛说。

　　此外，监管层还提到将放宽公募基金投资国债期货等品种的投资限制。对此，朱金涛告诉记者，根据公募基金2022年年报，公募基金持仓中包括国债期货的产品数量有48只，其中38只基金持有国债期货空头，可见公募基金参与国债期货时以做空为主，从基金类型上看，主要集中在中长期纯债基金中。随着公募基金投资范围和策略的拓宽，预计未来国债期货作为债券市场重要的利率风险管理工具将会被更多的公募基金所运用，且公募基金参与国债期货的方式将更加多样。