利空释放较为集中 钢材有望振荡筑底

季度钢材价格以弱势下跌行情为主，虽然政策预期得到一定满足，但需求预期出现未能兑现的情况，带动价格在传统旺季表现不旺。1月份和2月份，钢材价格跌幅不大。3月份，钢材价格加速下跌，其中螺纹钢2405合约一度跌至3405元/吨。

　　从钢厂利润来看，高炉及电炉利润均亏损，尤其是近期电炉利润亏损更为严重，在炉料价格也出现大幅下跌后，铁水反而更具有性价比。但从盘面利润来看，螺纹钢利润一季度维持在0—100元/吨，热卷利润维持在130—300元/吨，尤其是进入3月份中下旬后，利润空间进一步打开，反映此阶段热卷盘面价格表现相对强势。后续来看，建材利润维持低位运行将成为常态，板材利润或跟随制造业发展情况波动，制造业发展形势较好时板材利润将扩张。但对钢厂来说，失去产业政策红利加持叠加需求总量受限，整体进入低利润运行阶段。

　　一季度钢材需求中，建材需求同比出现了20%以上的降幅，主要原因为房地产市场新开工和施工的继续下滑，更重要的原因在于部分预期中的基建用钢需求未能启动。二季度来看，影响需求的关键因素在于基建增量空间，这主要取决于财政资金的投放力度和地方债的释放节奏。由于3月份资金投放进度仍偏慢，至少在二季度的前半段需求恢复程度可能仍然一般。二季度后半段恰逢梅雨季节，对户外施工建设也有一定影响，因此二季度建材需求较一季度有回升，但可能依然表现一般。依靠新质生产力带动的制造业投资或能继续表现亮眼，叠加出口保持一定韧性，对于板材类需求形成提振，从这个角度来说，板材强于建材的局面可能依然存在。

　　一季度钢厂生产强度不高，主要受需求下降及利润亏损的影响，生产较为克制。周度铁水日均产量基本维持在220万吨的水平，相较于往年同期203万—240万吨的水平来说处于偏低位置。不同品种间产量出现分化，以螺纹钢为代表的建材产量持续下滑较多，周度产量在210万吨附近，为近年来的最低水平，远低于往年300万吨以上的水平。板材类则由于需求和利润较好，钢厂转产较多，热轧、冷轧及中厚板产量均处于往年同期的中高位水平。从现状来看，板材类库存绝对值已处于中高水平，转产或已充分，继续转产的空间不大。

　　二季度铁水有望温和复苏，进一步下降的概率降低。首先，炉料大幅下跌后带来铁水性价比提升，高炉与电炉之间的切换较为明朗。其次，需求也处于温和复苏阶段，虽然未能达到往年同期水平，但环比正在逐步提升。最后，钢厂利润自低位修复，钢厂存在提产动力。但基于需求和利润改善空间有限，钢厂提产空间也不会太大，加上今年废钢供应并不紧缺，一旦炉料需求驱动带动炉料价格坚挺，铁废比预计会再度扩大，这也将限制高炉端的提产上限。

　　综合来看，二季度产业链矛盾依然存在，但存在边际改善情形，钢材期货价格在一季度利空因素风险释放较为集中，二季度价格筑底可能性较大，关键点还是在于需求的恢复情况，预计行情跟随需求振荡波动。